Подобно тому, как в игре в блэк-джек ранее сданные карты определяют вероятность будущего выигрыша, так и вторая волна кризиса российской экономики во многом «запрограммирована» событиями, которые уже произошли осенью 2008 года.
Цены на природный газ в Европе коррелируют с ценами на нефть с лагом 6-9 месяцев. Вплоть до декабря 2008 года они оставались в районе исторического максимума, что отчасти компенсировало России потери от падения цен на нефть. Но в первом полугодии 2009 года резкое снижение цен на газ уже предопределено прошлогодней динамикой нефтяных цен. Пик такого падения придется на лето 2009 года, после чего они останутся на низком уровне как минимум до конца осени. В результате, даже если во втором полугодии цены на нефть возрастут, как ожидают многие аналитики, торговый баланс России до конца года улучшения практически не почувствует.
В 2009 году российские компании должны выплатить примерно 150 млрд долл. по ранее взятым кредитам и займам на внешних рынках. Уже в первом квартале отток капитала, по предварительным данным, составил 38,8 млрд долл. Даже с учетом возможности частичного рефинансирования и погашения части задолженности за счет передачи активов компаний-должников иностранным инвесторам чистый отток капитала составит порядка 70-80 млрд долл. США. По оценкам Всемирного Банка, сделанным в конце первого квартала, чистый отток капитала из России в 2009 году может достигнуть 170 млрд долл. С учетом этой суммы и оттока 2008 года (130 млрд долл.), Россия потеряет весь чистый приток иностранного капитала, накопленный за предшествующие три года, то есть с момента, когда приток капитала в страну стал устойчиво превышать его отток.
При такой динамике оттока капитала стабилизация до конца 2009 года валютного курса на уровне, сложившемся к концу I квартала, представляется затруднительной. С учетом ожидаемого темпа инфляции (15%) это приведет к удорожанию рубля в реальном выражении примерно на 20% к доллару США по сравнению с началом февраля. В этих условиях необходимость поддержания большого положительного сальдо по счету текущих операций может привести к дополнительной девальвации курса рубля.
В конце 2008 года спад затронул в основном финансовый сектор, промышленность и железнодорожный транспорт. Остальные отрасли экономики сильного падения не испытали. Однако в 2009 году инвестиции могут упасть примерно на 15%. Будет падать и потребление населения, поскольку его доходы падают опережающими темпами по отношению к ВВП, а сбережения быстро истощаются. Этим предопределена вторая волна спада в реальном секторе, которая в первую очередь затрагивает строительство, розничную торговлю и транспорт. Спад в перечисленных отраслях ускорился уже в первом квартале. Ухудшение платежеспособности торговых компаний и их доступа к кредитам способствует дальнейшему снижению выпуска потребительских товаров, причем даже в тех случаях, когда конечный спрос населения на данную продукцию не снижается.
На второй фазе кризиса спад распространится на отрасли, в которых значительно присутствие малых и средних предприятий, что приведет к заметному ухудшению положения таких предприятий.
В банковском секторе после кризиса ликвидности осени 2008 года неизбежна и вторая фаза кризиса. Она связана с накоплением плохих долгов в реальном секторе экономики, вызванным падением спроса. Хотя большинство предприятий реального сектора предпочитало полагаться на собственные средства для финансирования инвестиций (доля банковских кредитов составляла в 2008 году всего 11%), доля «токсичных» активов на балансах банков может превысить 20% от общей суммы выданных кредитов. Темпы роста просроченной задолженности в I квартале составляли до 20% в месяц. Согласно опросу ИЭПП, проведенному в конце I квартала, только 60% предприятий-заемщиков оценили свои возможности как достаточные для выполнения обязательств перед банками. Предстоит болезненная реструктуризация внутренней и внешней задолженности предприятий реального сектора. Урегулирование банковского кризиса может повлечь совокупные расходы в размере 1-3 трлн рублей и, скорее всего, будет сопровождаться уменьшением доли малых и средних банков.
Финансирование программ реструктуризации в банковском секторе осложняется из-за того, что денежная эмиссия в 2009 году осуществляется почти исключительно за счет федерального бюджета, а не за счет кредитной эмиссии Банка России, как это было на первой волне кризиса. Именно благодаря кредитной эмиссии удалось быстро погасить кризис банковской ликвидности в октябре-ноябре 2008 года. Но в 2009 году возможностей для кредитной эмиссии через Банк России практически не остается. Бюджетный дефицит в размере 8% ВВП создает дополнительное денежное предложение в объеме свыше 3 трлн руб., что уже может привести к темпам роста денежной массы, превышающим спрос на деньги. Ограниченность потенциала кредитной эмиссии осложнит борьбу с банковским кризисом. Ведь кредитная эмиссия поступает непосредственно в коммерческие банки и может гибко распределяться между ними в процессе реструктуризации плохих долгов. Напротив, бюджетная эмиссия, поступает в экономику не через банки, а через Федеральное казначейство, и может использоваться для помощи банкам только в пределах ассигнований, предусмотренных на эти цели федеральным бюджетом. На поддержку банковской системы в 2009 году было предусмотрено направить 255,0 млрд. рублей средств Фонда национального благосостояния, что в несколько раз меньше возможных расходов на возмещение потерь от плохих активов.
Первая волна кризиса неравномерно распространилась по территории страны. Она в наибольшей степени затронула промышленные регионы Северо-Запада, Поволжья и Урала. Но спад слабо затронул менее развитые в промышленном отношении регионы Дальнего Востока и Юга России. В 9 регионах продолжился экономический рост, а в некоторых регионах наблюдался даже рост инвестиций. Примерно у трети регионов доходы территориальных бюджетов не только не сократились, но даже выросли. Однако вторая волна кризис затрагивает ритэйл, бытовые услуги, строительство, логистику и автомобильный транспорт - виды деятельности, которые представлены во всех регионах. Кроме того, на острие кризиса оказались многие региональные банки. Таким образом, особенностью второй волны кризиса является более равномерное распределение спада по территории страны.
Временная стабилизация российской экономики, наступившая в конце I квартала, не свидетельствует о том, что кризис в России достиг своего дна. Напротив, перечисленные выше проявления второй волны кризиса во многом заданы первоначальной траекторией кризисных процессов. Их дальнейшее развитие в течение 2009 года практически неизбежно, даже если внешние условия развития российской экономики во второй половине 2009 года изменятся в лучшую сторону.
Третья волна кризиса или восстановительный рост?
Возобновление экономического роста вслед за второй волной кризиса предполагает благоприятное развитие событий как минимум по трем направлениям.
Первое - сроки завершения мирового кризиса. Шансы на возобновление устойчивого роста после второй волны кризиса в России будут минимальны, если мировой спад не достигнет дна в 2009 году.
Второе - среднесрочная динамика мировых цен на энергоресурсы. Устойчивый рост в России предполагает возобновление устойчивой тенденции роста мировых цен на нефть. Но возобновление роста цен на нефть в 2009 году может оказаться недолговечным. К началу второго квартала 2009 года у стран-членов ОПЕК возникли резервные мощности по добыче нефти, которые соответствуют более чем четырехлетнему приросту мирового потребления нефти в докризисный период. Это значит, что страны-члены картеля должны будут на протяжении, по меньшей мере, четырех лет дисциплинированно воздерживаться от подключения избыточных мощностей. Этого не удавалось добиться ни разу за всю историю ОПЕК (предыдущий рекорд составлял 22 месяца). Преждевременное размораживание избыточных мощностей по добыче нефти способно уже в 2010 повернуть вспять тенденцию роста нефтяных цен даже в условиях возобновления глобального экономического роста. Это стало бы серьезным препятствием на пути послекризисного восстановления российской экономики.
Третье - насколько успешно российская экономика использует вторую волну кризиса для реструктуризации и вывода с рынка неэффективных предприятий и очистки банков от «токсичных» активов. Если кризис не будет использован для перераспределения трудовых ресурсов, капитала и земли в пользу наиболее эффективных и производительных компаний, то следующая волна роста может захлебнуться из-за нехватки рабочей силы, перегрузки инфраструктуры и дороговизны кредитных ресурсов.
Жесткая политика реструктуризации создаст наилучшие предпосылки для продолжительного экономического подъема. Именно благодаря такой политике США на рубеже веков испытали самый продолжительный за всю современную историю период бескризисного роста. Альтернативный пример демонстрирует Япония, правительство которой в 1990-е годы отказалось от форсированной реструктуризации компаний и банков. За это страна заплатила затяжной депрессией, из которой она так и не выбралась до начала глобального кризиса.
В России выбор между двумя подходами к реструктуризации будет происходить не только в масштабах всей страны, но и в каждом отдельном регионе. Регионы, которые будут содействовать структурным сдвигам в экономике, окажутся наиболее привлекательными для инвесторов в период подъема. Напротив, регионы, которые последуют примеру Японии и будут сдерживать назревшие структурные изменения ради кратковременных преимуществ, связанных с сохранения рабочих мест на бесперспективных предприятиях, проиграют в конкурентной борьбе за инвестиции и поплатятся за это отсутствием долгосрочного роста и оттоком населения. Надо также учитывать, что при таком подходе любой ценой сохраняются только сравнительно крупные предприятия, в то время как бремя кризиса перекладывается на малые и средние предприятия. Поддержка им оказывается в последнюю очередь, они чаще сталкиваются с неплатежами, разрывом контрактов и вытесняются с рынка. В результате ослабляется конкуренция и размывается рыночная среда, которая образует основу для территориально-производственных кластеров.
Неопределенность с долгосрочными перспективами возобновления роста мировых цен на нефть делает еще более актуальным вопрос об ускорении диверсификации экономики и экспорта в направлении обрабатывающих отраслей промышленности и постиндустриальных секторов бизнес-услуг. Собственные инвестиционные возможности российской экономики остаются в пределах 20% ВВП, что недостаточно для поддержания быстрого роста в рамках такой стратегии. России после кризиса необходимо ежегодно привлекать не менее 5% ВВП в год с международных рынков капитала. За эти ресурсы придется бороться в условиях обострившейся конкуренции между странами. Пока шансы России в этой борьбе не улучшаются. Согласно ежегодному исследованию Ассоциации фондов прямых инвестиций и фонда Coller Capital, Россия и регион СНГ по привлекательности для инвесторов опустились с 6 на 9-е место. 75% инвесторов не рассматривают Россию как направление инвестирования в ближайшее время, а премия за риск в России выросла на 1,5 процентного пункта - до 8,4%. Это один из самых высоких показателей в мире, соответствующий уровню Африки.
Просмотров: 1536